原标题：世茂股份(4.030, 0.00, 0.00%)(600823)四季度货值充沛，拿地力度远超行业 来源：申万宏源(4.810, 0.02, 0.42%)

 

       公司收入和利润稳健增长，符合预期。公司2019Q1-3实现营业收入150.7亿元，同比增长4.8%；实现净利润25.4亿元，同比增长1.2%；归属于上市公司股东的净利润15.5亿元，同比增长4.4%。

 

       销售略有下滑，四季度货值充足。2019年1-9月，公司实现签约额162亿元，同比减少19.4%，完成年度目标的54.4%；实现销售签约面积约77万平方米，同比减少26.7%。1-9月公司房地产开工面积约151万平方米，同比增加68%；竣工面积约44万平方米，同比增加16%。由于预售证发放受限等原因，公司推货主要集中在四季度，全年300亿销售目标不变。

 

       拿地强度高，保障持续经营能力。2019Q3公司累计招拍挂拿地金额92.6亿元，并以15亿元的价格获取了包括 泰禾集团(5.820, 0.06, 1.04%) 杭州蒋家村项目51%股权、天津中民爱普城市建设发展有限公司50%股权等项目从而新增了杭州、天津、济南、珠海等二线城市约百万平土储建面，拿地金额/销售金额达76%，拿地力度较高。预计全年拿地金额有望破百亿。且公司拿地以总价高、楼面价低、综合性开发著称，10月获取的珠海项目，单项目拿地成本56.4亿元，楼面价5828元，地售比预计不超过30%。

 

 

       土储布局优越。公司2018年销售额271亿元，同比增长25%，销售的稳健增长为公司2019年的业绩提供安全保障。截至2019Q3，公司拥有土地储备逾1500万平，静态测算预计可供销售5年以上，土储布局丰富区位优越。其中一二三线占比12%/46%/42%，长三角/华南及海西/珠三角/其他占比为23%/8%/27%/42%。1-9月公司房地产出租面积约153万平方米，取得租金收入约5.4亿元，综合出租率约为91%，净利率可达70%以上，是稳定的现金流来源。

 

       现金流充足，杠杆率依然较低。公司剔除预收款的资产负债率为56.5%，较2019H1微降1.8个百分点，杠杆率稳健。公司2019H1毛利率30.7%，环比下降0.66个百分点，依然处于行业较高水平。截至9月底，公司在手货币资金70.5亿，足够覆盖61.6亿元的短期有息负债。

 

       维持买入评级，维持盈利预测。公司践行集团一体两翼战略，拥有逾1500万平的优质住宅+商业土地储备，按货值算一二线占90%。资产质量优质，市场严重低估，管理层经营思路转变积极，杠杆率稳步提升，今年是ROE改善的起点之年，2019预计股息率5%以上。预计2019-21年归属于母公司的净利润27.9/33.5/40.0亿元，同比增速为15.8%/20.1%/19.6%。对应EPS分别为0.74/0.89/1.07元。当前价格对应的PE为5.8X、4.8X、4.0X。

 

       世茂股份(600823)四季度货值充沛，拿地力度远超行业